投资顾问对“利得盈”股票基金双重优选理财产品的投资报告

一、   本月组合表现

2009年12月末，股票基金双优产品信托账户资产净值合计为60429.85万元，资产单位净值为1.1034元，本年收益率为33.5%，沪深300指数收益率为96.71%，账户获得了一定的绝对收益，但相比指数有较大差距。其中股票类资产市值19964.48万元，占净值比重为33.3%，月末没有基金仓位。

二、   市场回顾与展望

市场回顾：2009年的市场跌宕起伏，波动很大。上半年政府密集出台强力刺激政策，包括四万亿投资，十大产业振兴规划，汽车家电下乡，巨额银行信贷等等，这些政策迅速扭转了悲观的经济预期，加上极度宽裕的流动性，推动A股市场大幅度上涨，周期类股票涨幅尤其巨大；三季度随着货币政策的收紧，月度信贷的回落，市场在8月份大幅回落，在9月份在8月份超跌的基础上略有反弹。

四季度国内经济指标没有意外，继续上升。前11个月工业增加值累计同比增长10.3％，11月同比增长19.2％，11月发电量同比增长26.9％，粗钢产量增长37.3％；进出口继续反弹，12月份同比增速转正，且增幅较大；社会消费品零售总额在CPI为负的情况下实现了15％以上的增长；PMI指数稳定在55以上，新订单指数更是突破60。无疑，经济向上的趋势仍在持续。

    海外经济总体上也在恢复，美国新增非农就业数四季度合计减少20.8万，相对三季度的减少59.7万大幅下降；失业率没有继续攀升，09年10－12月失业率分别为10.1％、10％、10％；圣诞季的消费数据在降价促销下也较为喜人；PMI指数稳定在50以上，12月达到55.9；显示美国经济在定量宽松、金融救市和弱美元促进出口等强力政策推动下出现了反弹。巴西、澳大利亚等经济体受益于大宗商品价格的上涨，亦出现显著复苏。但欧盟、日本受制于美元贬值、本币升值，复苏的力度不如预期。

在此背景下，全球资产市场高位强势上涨，预期中的调整一再落空。但不能不高度关注的是，繁荣景象下亦已出现了一些重要的隐忧。首先，在美联储反复重申维持低利率的情况下，美元指数出现了5％以上的反弹。这个反弹的背景是：11月底迪拜世界宣布延迟偿还债务，涉及金额580亿美元；西方国家的评级机构迅速降低迪拜的评级，随后又降低对希腊等国家的评级。其次，通货膨胀正快速从“预期”走向“现实”，中国09年12月CPI可能超过1.5％，这个指标在09年10月和11月分别是-0.5％和0.6％，显示反弹速度之快，预期2010年1月份可能更高；美国09年11月CPI达到1.8％，这一指标10月份还是-0.2％；大宗商品价格继续快速上涨，四季度CRB期货价格上涨12.5％。显然，全球再一次面临两支“通胀力量”的侵袭：一支是货币超发带来的需求拉动型通胀，另一支是上游资源价格上涨带来的成本推动型通胀。

四季度市场呈典型的震荡走势。沪深300指数四季度涨了19％，但经历了多次较大的震荡。市场很清楚地预期，2010年下半年是全球货币政策退出的敏感时期，要珍惜在此之前的投资时间；同时，从国内经济指标的同比数据来看，09年四季度到2010年一季度也是逐步上升的。因此，四季度沪深300指数获得了显著的正收益。但8月份之后的收紧银行信贷、提高银行资本金比例、抑制产能过剩的宏观调控政策限制了市场估值向上波动的空间，12月份密集出台的房地产调控政策更是给地产股以重重的一击，从而指数一直没能创出新高，而呈现典型的震荡走势。

具体资产方面，周期类股票陷入调整，地产股尤其跌幅居前，金融板块出现滞涨，而医药、零售、食品饮料等稳定增长类板块受到追捧，后周期的化工、电子亦表现较好，尤其电子板块出现了显著的上涨；而市场期待的大小盘风格转换历经几次尝试，终未能成功。

市场展望：2010年，投资者需要面对的是高估值、高股价、高房价、高物价。无疑，经济的上升趋势还在持续，盈利将会保持增长。券商一致预期2010年上市公司净利润将增长25％-30％，实现这个增速是完全可能的。会显著超预期吗？我们觉得显著超预期的可能性不大。原因在于中央经济工作会议已明确将政策基调由“保增长”改为“调结构”了，这就意味着总量增速较难超预期，而经济结构将会被优化。

实际上，市场已经反应经济的复苏和盈利的增长。如果经济增速没有超预期，盈利增长没有超预期，那么判断市场的方向关键就在于判断估值波动的方向。现在估值在什么水平呢？沪深300指数09年PE为22倍，PB3.3倍，已略高于历史均值，扣除银行股，PE估值将上升到30倍以上。可见，现状是，估值水平已经不低。估值如何波动？主要看流动性的充裕程度。可以预期的是，在银行集中放贷的背景下，一季度仍将是合理充裕的，估值向下波动的空间有限；但从全年来看，流动性是趋于回落的。一方面，2010年信贷增速从而M2增速很可能从09年的30％以上回落到20％以下，随着通货膨胀的上升，M2与名义GDP的增速差将大幅下降，同时，跟流动性密切相关的M1指标预期在2010年一季度之后逐步回落；另一方面，美元指数开始走强，不排除国际资本流向发生逆转。迪拜世界的危机可能不是唯一的案例，希腊已处于债务危机的边缘，一旦国际投资者对新兴国家产生疑虑，国际资本将从新兴市场流出，转而流入美国。如果这个情况成为现实，估值大幅向下修正的风险是不能排除的。

三、投资总结与2010年策略

投资总结：2009年市场波动如此之大，出乎市场参与者的意料之外。经历08年大熊市的冲击之后，09年初期，组合管理人延续了08年下半年谨慎投资的思路， 一方面，仓位一直维持在较低的水平，没有系统性地提高仓位；另一方面，继续实行低收益目标策略，对所投资个股往往设定较低的投资回报目标，达到目标收益后就卖出、兑现收益，以此来获取低风险的收益。这一策略在08年的下跌市中是行之有效的，但在09年使本组合一定程度上错过了市场年初的上涨。之后，本组合管理人调整思路，加大了投资力度，如此持续到09年7月底。8月份货币政策收紧的政策信息给市场带来重大冲击，本组合管理人在8月初降低了仓位，但降低的幅度仍显不够，当月净值仍有较大损失。此后市场对经济和政策的预期进行了修正，指数呈现震荡走势。本组合管理人将仓位控制在中性偏低的水平，主要以不断优化结构来提高组合收益。

总结来看，本组合09年表现只能说是中规中矩。年初为控制风险，参与程度不深；二季度加大了参与力度，净值获得一定程度的增长；8月份以后又降低了参与度，净值增长较慢。全年来说可谓“得之稳健，失之保守”。

2010年策略：基于以上的回顾和思考，本组合管理人认为，2010年市场震荡幅度可能较大，需要降低收益预期，灵活调整仓位，严格筛选个股，在控制好风险的前提下积极投资。资产选择方面，需要回避09年预期已经比较充分、股价亦已充分反应的行业和个股，而选择相对来说比较“新”的行业，包括战略性新兴产业如新能源、新材料、节能环保、现代生物制药等；TMT与军工行业；以及受益于世界经济复苏的出口导向产业等。基金方面，利用市场的波动，继续做好沪深300指数的波段操作，以增厚组合的投资收益。本组合管理人希望2010年能“不失稳健，灵活果敢”，为投资者获取更好的投资回报。