投资顾问对“利得盈”股票基金双重优选理财产品的投资报告

截至 2011年 02月28日 ，基金股票双重优选组合运作基本平稳，投资咨询人现将报告期内的组合投资情况汇报如下：

一、 业绩表现

a)                      投资回报

截至 2011年 02月28日 ，本专户账户财产净值为389，212，641.03元，单位净值为1.1215元。

表一、基金股票双重优选业绩表现

b)                      投资运作

2月份市场一改1月份的弱势，展开全面反弹，反弹持续的时间和强度均超出组合管理人的预期。由于尚未形成在低点建仓的模式，本月参与反弹的程度同样不深，导致本月组合表现逊于沪深300。回顾过去一段时间的表现，组合管理人对风险的防范能力尚可，但对机会的把握能力不足。为了加强后者，去年11、12月份主动提高了承担风险的意愿，希望以此来提高投资回报，但去年11到今年1月这三个月里，市场机会并不好，提高风险暴露的结果是承担了更高的风险，组合在下跌中损失不小，于是2月份组合管理人又重回谨慎，结果又错过了本月的反弹。由这两次反复可以看出，对于专户投资管理人员来说，择时能力是第一重要的。进行很短期的“择时”决策的时候，基本无关价值判断，而主要是跟市场参与者就经济和政策进行反复博弈。短短几个月的时间，市场主流情绪从担忧通胀到担心通缩，又到不担心通胀失控，又到不担心经济下滑，经过了几次的反复。作为一个国有经济占主体、宏观调控成常态的股票市场，揣摩政府的想法成为投资管理人的主要工作之一。政府对经济数据的处理又是很有艺术的，想调控则通胀数据看起来略高，不想调控则通胀数据“意外”回落，如此等等，不一而足。政策在“保增长、控通胀、调结构”之间变来变去，鲜有规律可言。要准确把握政府的政策意图，委实不易。可以说，谁把握得好，谁就抢占了先机；谁慢了半拍，谁就陷入被动。本组合管理人一直秉承价值投资理念，认为投资决策应建立在合理的价值判断基础之上。可正是这样的投资思维，在过去一段时间的实践中一定程度上成为了做好投资的制约。不前瞻性地打听或预判政府的政策意图，很可能未来也将陷入同样的窘境。

二、 资产配置分析

表二、基金股票双重优选资产配置

三、 市场简要回顾

2月市场稳步上涨，主要指数均收复1月份下跌的失地。沪深300上涨5.3％，申万中小板指数上涨9.07％，前期跌幅较大的中小股票反弹更多些，家电和建材领涨，化工、有色、轻工、电子、通信设备、军工等行业的涨幅都超过了10％，呈现普涨态势；金融地产以及食品饮料医药等传统消费类板块相对滞涨。

最为大家所关注的通胀问题初步得到了控制，1月份CPI报4.9％低于市场预期，预测2月份的CPI将进一步降低。虽然在控制通胀的过程中经济也收到了一点误伤，PMI连续三个月下降，但仍处于扩张的区间，主流经济学家也认为经济将在三月份之后开始好转，新一轮经济周期的启动已经显露了苗头。房地产再次受到严厉打压，中央政府的频繁表态和各地限购令的纷纷出台向民众传达了坚决控制房价的决心，尽管这些政策的实际效果仍被群众所怀疑，但短期的成交量的确出现了明显的萎缩。十二五中房地产将不再是经济引擎的观点慢慢被大家所接受，但新的经济引擎是什么现在还没有得到确认，认同度比较高的是机械制造业和服务业（消费）。

尽管2月份的海外经济仍在转好，但焦点无疑是北非和中东地区的茉莉花革命。地缘政治的不稳定的直接后果就是油价重新回到100美元之上，而高油价必将对复苏中的世界经济产生冲击。这种预期也使得投资者的风险偏好下降，同时黄金价格再创新高。中东和北非形势演变的不可测性较强，只能继续保持紧密的跟踪。

四、 近期投资策略展望

基于“茉莉花革命”带来的冲击，各国纷纷将民生作为短期的首要任务，以避免被进一步传导。在政治局势不稳定的时候，往往是没有什么机会的，如沙特股市在最近不到一周的时间内就下跌了近20％。但这种事件只是一次性的冲击而无太大实质性的影响，那么并不会改变实际运行的趋势，跌幅也是会涨回来的，如91年海湾战争时的美国股市。

中国其实和这个事件关联较小，而且两会也将民生列为第一号提案进行重点保障，但这件事还是会对投资环境有所影响。在前期市场已经有所反弹的基础上，现阶段我们觉得适度谨慎并不为过，当投资者对这件事的发展态势有相对明确的预期后，再做出应对更加合适。

基于中期的角度我们依然比较乐观，低估值的金融地产终将迎来价值回归的时刻，以机械为代表的中游将在向上的经济周期中成为孵化牛股的温床。经过近一个季度的调整，消费股的估值已趋于合理，伴随着良好业绩的发布可能刺激股价的表现；科技股鉴于此前的预期过高，现阶段业绩快报不达预期的占多数，即使达到预期的也需要更长的时间来消化高估值，因此系统性投资科技股的时点也许仍需等待，但在一些主题刺激下不排除会有阶段性的表现。

基于上述分析和思考，组合管理人计划加大政策分析的力度，希望通过前瞻性地判断政府政策的变化来更好地把握市场变化的节奏。这是基于中国市场的特殊“市情”所必须做出的改变。其次，将加大操作力度，尽可能想到就做到，不要一而再再而三地因为防范风险而在操作上过于谨慎了。在以上两大改变的基础上，再进行经济分析、行业分析和个股研究。展望3月份的经济形势，是通胀逐步可控、经济并不显著下滑。所以，相对来说，大的风险似乎不会出现。重点应该观察：库存是否继续累积？房地产是否打破僵局，价格回落并慢慢期待量的回升？从两会的情况看，政府出台了几次调控政策之后，民怨压力明显减轻。不排除两会之后地产板块出现整体性机会。因此，组合管理人计划重点观察地产板块，其他就是抓个股机会了。